Valuación de $100.000 millones de Coinbase "sigue siendo ridícula": Analista

A pesar de los resultados financieros del primer trimestre de la Plataforma de intercambio de criptomonedas Coinbase publicados la semana pasada, su valuación prevista de $100.000 millones de dólares sigue siendo "ridícula", según un nuevo informe de la empresa de investigación bursátil New Constructs compartido por primero con Decrypt.

Coinbase anunció recientemente ganancias en el primer trimestre de entre $730 y $800 millones de dólares con unos ingresos de aproximadamente $1.800 millones. Esas cifras empequeñecen el rendimiento de todo el año anterior de Coinbase, lo que hace que se especule con que Coinbase podría alcanzar una valuación de $100.000 millones de dólares o incluso más cuando salga a bolsa mediante su cotización directa en el Nasdaq el 14 de abril.

Pero está claro que no todo el mundo está convencido de que Coinbase pueda seguir cumpliendo la alta marca que puesto.

"A pesar de que los ingresos de Coinbase se dispararon en los últimos 12 meses, la compañía tiene pocas o ninguna posibilidad de cumplir con las expectativas de ganancias futuras que se han incorporado a su ridícula valoración esperada de $100.000 millones de dólares", dice la nota de New Constructs.

Hablando de la valuación de Coinbase con Decrypt hace un mes, el CEO de New Constructs, David Trainer, dijo: "Mientras Wall Street pueda hacer que te vayas por el sentimiento, mientras te mantengas enfocado en la droga alta, no tienes que preocuparte por la droga baja."

¿En qué tipo de mercado se mueve la popular exchange de criptomonedas?

El punto más destacado del informe es que el mercado de las criptomonedas es todavía muy joven, a pesar de las afirmaciones de Coinbase en su presentación S-1, en la que la empresa decía que "las criptomonedas tienen el potencial de ser tan revolucionarias y ampliamente adoptadas como Internet."

Ese tipo de lenguaje puede avivar las valoraciones elevadas, pero según los datos compartidos en el informe New Constructs de la empresa de análisis CivicScience, el 66% de los adultos estadounidenses "no están interesados" en la criptomoneda, y el 18% "nunca ha oído hablar de ella". Es más, CivicScience descubrió que—a pesar del crecimiento del sector—el número de adultos estadounidenses que invierten en criptomonedas se mantiene en apenas un 9%.

Suponiendo que el mercado de criptomonedas madure—y que más empresas entren en competencia directa con Coinbase—el mercado podría "aplastar la rentabilidad" de Coinbase hasta en un 98%.

Según el informe, Coinbase recaudó ∼0,57% de cada transacción en comisiones en 2020. Esto supuso un total de $1.100 millones de dólares en ingresos por operaciones sobre $193.000 millones de dólares en volumen de operaciones, lo que a su vez supuso el 86% de los ingresos de 2020. "A medida que el mercado de criptomonedas madure y más empresas persigan inevitablemente los altos márgenes de Coinbase, la posición competitiva de la empresa se deteriorará inevitablemente", dice el informe.

Esos competidores—plataformas de intercambio como Gemini, Bitstamp, Kraken y Binance—probablemente ofrecerán comisiones de negociación más bajas o nulas como estrategia para hacerse con una parte del mercado. El informe sugiere que esto iniciaría la misma "carrera hacia el fondo" que se vio con las tarifas de negociación de acciones en 2019.

Y si la industria de las criptomonedas sigue creciendo y es tan "ampliamente aceptada como Internet", tomando prestada la evaluación de Coinbase, la posición competitiva de la empresa también podría disminuir si los corredores tradicionales comienzan a ofrecer la posibilidad de negociar criptomonedas. "Con toda seguridad, reducirán los diferenciales anormalmente amplios en el inmaduro mercado de las criptomonedas", dice el informe.

Como ejemplo, el informe considera si la cuota de ingresos de Coinbase en el volumen de operaciones cayera al 0,01% (igual que las bolsas tradicionales). De ser así, se estima que los ingresos por transacciones del primer trimestre de 2021 habrían sido solo de $35 millones de dólares.

¿Cuál debería ser la valuación real de Coinbase?

El informe de New Constructs sugiere que la valoración de Coinbase "debería estar más cerca de los $18.900 millones de dólares". Esto representaría una disminución del 81% respecto a la valoración de $100.000 millones de dólares que se esperaba para la empresa.

New Constructs utiliza un modelo de flujo de caja descontado inverso (DCF) para realizar sus afirmaciones. El análisis DCF es un método de valoración que consiste en estimar el valor de una inversión basándose en sus flujos de caja futuros previstos. Los críticos afirman que los modelos DCF dependen demasiado de predicciones futuras inciertas —y New Constructs acepta que este tipo de análisis puede ser "extremadamente engañoso", a pesar de ser "extremadamente útil cuando se utiliza de forma correcta."

La empresa también dijo que no está utilizando un modelo DCF para predecir el futuro. Más bien, está utilizando el modelo DCF para "cuantificar las expectativas de los flujos de caja futuros que se incorporan a los precios de las acciones". Anteriormente, New Constructs ha aplicado este método a Netflix (NFLX).

Utilizando este método, el informe sugiere incluso que para justificar su valoración prevista de $100.000 millones de dólares, Coinbase debe mantener ganancias operativas netas del 25% después de impuestos, y hacer crecer los ingresos en un 50% compuesto anualmente durante los próximos 7 años. Esto equivaldría a ingresos de $21.300 millones de dólares en 2027, 1,5 veces los ingresos combinados en 2020 de Intercontinental Exchange y Nasdaq.